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风险定价 | 大小盘风险溢价差创2014年以来新高 - 12月W2(天风宏观林彦)

12月第1周,美股三大指数上涨。Wind全A下跌0.57%,日均成交额下跌至8153.54亿元。30个一级行业中有13个实现上涨,煤炭、通信和传媒表现相对靠前;房地产、建材和电力设备及新能源表现靠后。信用债指数上涨0.02%,国债指数上涨0.14%。

文:天风宏观宋雪涛/林彦

权益

12月第1周,Wind全A的风险溢价处在略高于【中性】水平位置(中位数上0.04倍标准差,52%分位)。沪深300、上证50和中盘股(中证500)的风险溢价小幅维持在72%、56%和29%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为52%、33%、57%、53%分位。

12月第1周,除大盘价值拥挤度还在下降外,其他风格的交易拥挤度低位企稳。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为13%、18%、24%、20%、31%、30%历史分位。

小盘股和大盘股的风险溢价差值从2021年年中开始不断收敛,并从2022年10月开始走扩。目前大盘股的风险溢价(大盘价值和大盘成长的均值)比小盘股的风险溢价(小盘成长和小盘价值的均值)高出67个百分位,创2014年2月以来的新高,大盘股和小盘股的性价比相差悬殊

债券

12月第1周,流动性溢价上升至77%分位,流动性环境持续紧张。市场对未来流动性进一步收紧的预期依然偏低(22%分位)。期限价差下降至3%分位,利率曲线极平,长端相对于短端性价比很低;信用溢价下降至20%分位。 

债券的交易拥挤度继续回升,利率债的短期交易拥挤度维持在56%分位,信用债的短期交易拥挤度上升至50%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至41%分位。

商品

能源品:12月第1周,布油下降1.14%至79.56美元/桶。原油的交易拥挤度下降至23%分位。美国石油总储备上升0.20%,战略储备上升0.09%。

基本金属:12月第1周,金属价格涨跌互现。铜价上涨2.33%,沪铝下跌1.23%,沪镍上涨0.25%。

贵金属:伦敦金现货价格上涨3.5%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度上升至52%分位,现货黄金ETF周均持仓量下降0.40%。黄金的短期交易拥挤度上升至69%分位,虽然超买但并不极端。

我们在今年3月22日的报告《黄金的国运周期》中发现,“实际利率对金价的解释力可能被高估,央行的黄金储备变化也是重要的定价因素”,按照模型预测,当下的黄金价格还有上行的空间。

汇率

12月第1周,美元指数下降0.23%,收于103.20。在岸美元流动性溢价上升至48%分位,离岸美元流动性溢价维持在70%分位,美国在岸的流动性环境相对中性。

离岸人民币汇率降至7.14,但是中美实际利差的历史分位数仍低于中性,人民币的赔率并不突出,升值空间相对受限。但从人民币汇率定价的短期和中期因素来看,目前到明年年中,人民币可能处于偏强通道中。

海外

12月第1周,CME美联储观察显示加息预期已经提前到明年3月(3月FOMC降息25bp的概率超过五成)10Y美债名义利率下降25bp至4.22%,10Y美债实际利率下降21bp至2.00%,美国10年-2年期限利差倒挂幅度缩小至34bp。

12月第1周,美股三大指数上涨。道琼斯、标普500和纳斯达克分别上升2.42%、0.77%和0.38%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别上升至38%、18%和23%分位,美股性价比依然有限。美国投机级和投资级债券的信用溢价均下降至22%分位。

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