申万宏源固收·周度研究成果（6.23-6.27）

时间： 2025-06-30 02:20     

一周回顾

1

减国债利差整体收窄，下周发行将明显提速——地方债周度跟踪20250620

一周回顾-地方债周报

2025.6.22

本期新增地方债发行小幅提速，预计下期发行将明显加速，当前累计发行进度低于 2023年同期但高于 2024 年同期。截至 2025 年 6 月 20 日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为 48.5%和 38.4%，考虑下期预计发行为 54.9%和 47.7%。2024年累计发行进度分别为 42.5%/33.4%和 42.9%/36.6%，2023 年累计发行进度分别为56.1%/52.2%和 57.3%/54.2%。 

2

长端行情延续，关注跨季前后长端的参与机会——信用债市场跟踪周报（20250616-20250622）

一周回顾-信用周报

2025.6.22

近期市场对长端信用债的关注度有所抬头，未来需持续关注行情从短端向长端甚至超长端传导的节奏（关注长久期换手率提升的持续性，近期10年以上超长信用债换手率已逐步接近2024年4月的水平），建议结合机构负债端和风险偏好情况，保持适度久期，跨季扰动因素消退后，适度关注跨季前后长端信用的参与机会，但对于负债端不稳定的机构来说，信用债拉久期仍需克制。

3

利好因素增多，大盘转债继续领涨——转债周度跟踪20250620

一周回顾-转债周报

2025.6.21

本周权益和转债市场小幅下跌，转债估值继续拉升，百元溢价率上行至 30%关键点位。全市场转债百元溢价率为 30%，单周小幅上行 0.29%，最新分位数水平处于 2017 年以来 78.60%百分位。高、低评级转债估值略有分化，低评级转债估值表现偏强。

本周转债跟随正股下跌，到期收益率小幅上行。截止最新，转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率分别为49.07%、25.45%、-2.59%，较上周分别变化+2.11%、-0.87%和+0.17%，目前分位数水平处于 2017 年以来的 78.00、30.80 和 12.60 百分位。 

4

地产市场改善， 港口吞吐量下行——高频经济周报（2025.6.15-2025.6.21）

一周回顾-高频经济

2025.6.21

工业生产：生产总体回暖。从上游来看，本期全国电厂样本区域用煤量周度环比下行3.98%，石油沥青装置开工率周度环比下行 1.10pcts 至 30.40%，高炉开工率周度环比上行 0.45pcts 至 83.84%，粗钢产量周度环比上行 3.25%。从地产链来看，螺纹钢开工率周度环比持平，浮法玻璃开工率周度环比下行 0.08pcts 至 75.34%，磨机运转率周度环比下行 0.22pcts至 39.8%。从泛消费品链来看，涤纶长丝开工率周度环比上行 0.40pcts至 90.55%，PTA 开工率周度环比下行 1.70pcts 至 81.55%，甲醇开工率周度环比上行1.65pcts 至 83.82%。从汽车链来看，汽车半钢胎开工率周度环比上行 0.31pcts 至78.29%，汽车全钢胎开工率周度环比上行 4.24pcts 至 65.48%。

出口：港口吞吐量下行，航运指数多数下行。本期港口货物吞吐量周度环比下行 2.1%，集装箱吞吐量周度环比下行 0.7%。本期 BDI 指数周度环比下行 14.18%，SCFI 指数周度环比下行 10.47%；CCFI 指数度环比上行 8%。

5

债基久期抬升放缓，债市杠杆率上行——机构行为观察周报20250620

一周回顾-机构行为

2025.6.21

基于现券买卖数据测算结果，本周全部纯债基金久期中枢周度环比抬升0.20 年至 3.68 年。

基于计量模型测算结果，本周中长期纯债基金久期中位数下降，分歧度上升。截至 20250620，全部中长期纯债基金久期中位数 5DMA 达到3.13 年，周度环比减少 0.06 年，处于近三年以来 98.8%分位数，久期分歧度 5DMA 为 0.48 年，周度环比增加 0.01，处于近三年来 59.9%分位数。中长期利率型纯债基金久期中位数 5DMA 达到 3.71 年，周度环比增加 0.05 年，处于近三年以来 93.6%分位数，久期分歧度 5DMA 为0.43 年，周度环比持平，处于近三年以来 22.8%分位数。中长期信用型纯债基金久期中位数 5DMA 达到 2.90 年，周度环比减少 0.11 年，处于近三年以来 97.3%分位数，久期分歧度 5DMA 为 0.49 年，周度环比增加 0.01 年，处于近三年以来 91.3%分位数。 

6

发行数量追平去年同期，首批数据中心REITs获注册——公募REITs周度跟踪（2025.06.16-2025.06.20）

一周回顾-公募REITs周报

2025.6.22

本周新发行园区、消费 REITs 各一单，发行数量与去年同期持平，考虑到当前在审或待上市的 REITs 已达 23 只（含扩募），今年 REITs 规模仍具备较强支撑。6 月 18 日，证监会吴清主席在陆家嘴论坛上表示，将批复全国首批 2 只数据中心 REITs 注册，继续支持科技企业利用知识产权、数据资产等新型资产开展资产证券化、REITs 等融资，此外丽江旅投公告宣布启动玉龙雪山文旅 REITs，推动市场资产类型持续丰富。中金亦庄产业园 REIT 发售，公众认购倍数达1798.42 倍，REITs 一级打新热情再创新高。 

7

“债牛”启动信号有哪些？

一周回顾-利率周报

2025.6.22

本周债市波动较小，10Y 国债收益率单日波动幅度多在 1bp 以内，在较宽松的资金面影响下，10Y 国债收益率周度下行 0.44bp 至 1.640%，国债收益率曲线“牛平”。本周公布的 5 月经济数据虽然显示社零较强，并且潘行长陆家嘴论坛并未提及增量短期宽松政策，但在宽松资金面支撑下，债市对上述利空反应均不大。

债市持续表现平淡，多数市场投资者在等待“债牛”信号，我们基于此想法复盘 2022年以来催化债牛启动的因素，试图总结规律。

电话会议

1

固收“申”音：周一论势

电话会议

2025.6.23

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