原油：库欣低库存下的变数

时间： 2024-12-21 05:33

来源：油市小蓝莓

核心观点：震荡偏弱 12月18日美联储如期降息25个BP，和前期市场预期一致，但就资产表现来看稍显悲观，主要体现在对2025年美联储降息节奏的摇摆上，油价绝对价格来看整体仍处窄幅震荡阶段。近期需要关注的一点是，美国产量短期没有增产预期+湾区高开工的背景下，库欣低库存或将持续，我们认为阶段性来看WTI月差仍有上行的空间。

基本面方面，本周美国EIA数据显示，商业原油库存和库欣原油库存双双去库，炼厂开工虽有阶段性回落，但仍处同期高位，北海现货贴水持续偏强，现实依旧较强的背景下，绝对价格方面并未表现的如月差端强势，主要还是市场端认为当下的强显示在未来一段时间内持续性有限。最新的三大机构月报稍调整了2025年的需求增量，整体来看，我们认为2025的弱供需格局并未明显改变。

近期的阶段性回落部分观点认为和地缘溢价的回吐有关，即哈马斯方面放出的部分停战言论，我们拉长周期来看可以看出，近五年来虽然地缘事件持续在升高，但是市场对地缘的关注度整体还是有下降态势，这和原油波动率的变化对比来看也有一定的相关性，这也在某种程度体现出市场对于既有变量的“耐受性”，若以此逻辑进一步推演可知，未来既有的地缘事件对油市的冲击或将较前期相比更小，原油波动性的放大需要新的突发事件的加成。

欧佩克产量：偏多 11月初OPEC会议声明将220万桶/日的自愿减产延长一个月，10月落地产量因利比亚回归40万桶/日。较9月有较为明显的升高，补偿减产的措施下，多数国家产量依旧较为克制。

宏观：中性美联储如期降息25个BP。

SPR：偏空美国能源部将于2025年4月-5月回购240万桶原油，后续因资金问题停止回购计划。

地缘：偏空哈马斯释放部分停战言论。

下游需求：中性柴油旺季检验期内，季节性趋势仍在，暖冬背景下矛盾进一步发酵概率不大。

页岩油：中性上周产量为1360万桶/日，钻机数持平依旧为482台，中长期对产量的提振作用有限。

供需平衡表

数据来源：紫金天风期货研究所

通胀放缓背景下继续降息

美国核心CPI继续维持低位

最新CPI数据显示，美国CPI数据整体符合预期，11月美国CPI数据同比增速为2.7%，核心CPI同比增速保持在3.3%，整体来说符合市场预期。
分项来看，虽然核心商品由于去年的高基数效应同比仍处低位，住宅以外的核心服务通胀率边际仍然下行，这也给后续的美联储降息让渡出了更多的空间。

数据来源：紫金天风期货研究所

美联储如期降息25bp

12月18日美联储如期降息25个bp，整体如市场前期预期一致，但就对整体资本市场表现来看，还是以偏悲观为主，主要原因还是在远期利率空间的调整，其中美联储对明年降息力度和节奏的担忧带来了部分避险情绪。
当前根据Fed watch基准情形判断，2025年降息为25个基点，当前节点静态评估降息节点在6月。

数据来源：Fed Watch、紫金天风期货研究所

关注库欣低库存背景下的变数

地缘的变与不变

近期的哈马斯的停战言论又带来了一轮阶段性的调整，需要注意的是，长周期来看，虽然地缘风险发生的概率依旧偏高，但是年度周期下原油波动率以及呈现明显的下移。
其中一个方面的考虑是，虽然地缘整体风险较高，但是企业对地缘的关注度下探也是整体地缘波动放缓的一个原因。

数据来源：GeoQuant、紫金天风期货研究所

三大机构进一步调整2025年增量

我们在年报中有提到我们以当期三大机构月报作为对2025年基准的增量预期，分别为IEA（99万桶/日）、EIA（122万桶/日）、OPEC（154万桶/日）。
近期最新三大机构月报对未来年度增速有所调整，其中IEA和OPEC分别下修7万桶/日、9万桶/日，EIA上修7万桶/日。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

关注库欣低库存下的可能影响

近期区域价差来看，BW价差和EFS价差双双走弱，当前三大原油市场表现来看，WTI>Brent>Dubai较为明显。
WTI市场持续强势主要原因之一还在于交割区库存问题，当前库欣库存持续居于历史低位，基本面来看，当前美国原油出口仍处于同期高位，美湾炼厂开工也持续居于同期高位，短期来看产量增长有限的情况下，库欣的低库存持续将是大概率事件。
关注后续冬季突发事件如寒潮等带来的边际影响，以及其在WTI月差方面的具体表达。