投资晚班车 | 债市调整是否到位？房屋养老金即将出台？

时间： 2024-08-31 06:22     

投资晚班车

一周旧闻新知，帮你更懂市场

-每周五发车-

本周（8.26 - 8.30）上证指数跌0.43%，深证成指涨2.04%，创业板指涨2.17%。传媒、电力设备、综合板块涨幅居前，银行、建筑装饰、公用事业板块跌幅居前。（数据来源：wind，行业分类：申万一级行业）

本周热点聚焦何处？又有哪些新的知识点？拿好笔记，准备发车。

Topic1

朱格拉周期

朱格拉周期描述的是为期10年左右的经济整体的周期性波动，由于产能的变化是朱格拉周期的重要驱动因素，因此市场往往将朱格拉周期称为产能周期。而资本投资及设备更替又会对产能变化产生重要影响，因此朱格拉周期呈现如下规律：

☆ 当企业开始大量建造机器设备、厂房等投资项目时，固定资产投资将明显增加，产能扩张，企业生产活动加快，工人工资增加带动消费上升，从而推动经济进入繁荣期；

☆ 随着企业投资不断增加，产能出现过度扩张，产能过剩迹象显现，企业投资开始下降，部分企业收缩规模甚至退出市场，经济进入出清阶段；

☆ 随着部分企业或产能的出清，产能过剩现象缓解，产能利用情况好转，企业经营效益开始回升，经济进入复苏阶段。

1980年以来我国经历了5轮朱格拉周期

√ 可以看到，改革开放后至金融危机前，我国经济持续了较长一段时间的高增长高波动，但在2010年后经济波动明显减弱。这是因为成功转型的发展经济体也很难一直维持高速增长，减速在经济发展的后期不可避免；另一方面，科技进步解决了信息不对称的问题，企业能够合理规划生产经营活动，在一定程度上也导致了经济波动性减弱。

数据来源：iFind、华福证券研究所

Topic2

房屋养老金

NEWS

8月23日国务院新闻发布会上，住建部表示要构建“全生命周期房屋安全管理长效机制”，房屋养老金制度在上海等22个城市开展试点。

什么是“房屋养老金制度”？

→ 意义何在？

根据住建部，截止到2022年底，建成房屋超过30年的接近20%，预计到2040年前后，将有接近80%的房屋成为“老小区”。在存量住房时代养老金制度的推出有望推动旧改市场的常态化，打开需求场景，解决商品房公共空间维护的费用收集及支付难题。

→ 利好方向

该项政策受益方向有两个：一是，存量房检测市场规模超900亿元，房屋养老金落地有望加速需求放量。二是，此次会议将“房屋安全保险”作为房屋安全管理长效机制三项制度之一，后续预计将在更多省市铺开，有望带动工程质量保险评估需求上行。

资料来源：国金证券、国盛证券

Topic3

存储芯片

存储芯片厂商业绩报喜

近日已有A股多家存储芯片公司业绩报喜，随着供需格局逐步改善，存储需求不断扩大的前提下，存储芯片价值稳步提升，行业进入复苏周期。

→ 存储芯片市场：半导体产业的重要分支

存储芯片，是以半导体电路作为存储媒介的存储器，用于保存二进制数据的记忆设备，是集成电路产业的重要分支。常见的存储芯片包括DRAM、NAND闪存芯片和NOR闪存芯片等，主要应用在消费电子、信息通信、汽车电子等多个领域。

→ 芯片国产化进程迈入快车道

受消费电子市场需求疲软等因素影响，自2021年以来，存储芯片产业进入长达近两年的下行周期。2022年，我国存储芯片市场规模约 5170亿元，同比下降5.9%。当前新一轮人工智能浪潮爆发，由AI服务器带来存储芯片新的增量需求，2023年市场规模恢复增长至5400 亿元。

预计2024年全球存储芯片市场规模同比大增45%

→ 周期筑底反弹驱动先进封装需求

2024Q3存储合约价继续延续涨势，存储周期开始筑底反弹。WSTS预计2024年全球存储IC市场规模同比大增45%，绝对值将回到1000亿美元以上水平。先进封装是高性价比提升芯片整体性能的重要方式，存储行业复苏有望驱动先进封装需求持续向上。

资料来源：华西证券、方正证券、WSTS，长城证券

Topic4

信用债调整

信用债利率上行

信用债流动性偏弱，在债券牛市调整的阶段，信用债相对“抗跌”，当利率再度回落时，信用利差往往收窄。但8月13日以来，长期国债利率已经开始下行，信用债利率反而不断上行。

信用债与利率债走势背离

→ 信用债表现欠佳原因何在？

① 信用债性价比低或是问题关键。“资产荒”驱动下，信用债利率被不断压缩至历史低位，这意味着信用债流动性溢价与信用溢价也不断被压缩至历史低位附近。随着信用债静态票息收益率越来越薄，对于公募基金和券商资管来说，投资企业信用债的税后收益性价比降低。

② 机构卖出行为导致"预期自我实现"。债市短期步入震荡期，部分“固收+”、转债基金遭遇赎回。不少机构因担忧债市震荡、信用持续调整引发理财等赎回反馈，提前调整持仓至流动性更好利率债并卖出信用债。

→ 信用债调整到位了吗？

① 近期支撑债市的三条主线均有所强化，基本面对债有利+美联储降息在即+机构仍欠配，债市整体仍处于顺势、逆风之中。

② 从后续资金面来看，上周资金面收敛主要源于资金摩擦增加，并非央行有意为之，资金面持续收敛概率不大。

③ 从后续赎回风险来看，固收+基金局部赎回对债市扰动有限，理财赎回短期还无需太过担忧。总之对信用债继续调整的空间不应悲观。

资料来源：招商证券、华泰证券、Wind

Topic5

Blackwell

NEWS

英伟达称，Blackwell样品发货给合作伙伴和客户；Blackwell增产定于第四财季开始，并持续到2026财年；预计第四财季Blackwell收入将达到数十亿美元。

→ 什么是Blackwell

Blackwell架构GPU由2080亿个晶体管组成，采用量身定制的台积电4nm工艺制造，拥有六项革命性的技术，可以支持多达10万亿参数的模型进行AI训练和实时大型语言模型（LLM）推理，而成本和能耗比前身（Hopper 架构GPU）低25倍。

→ Blackwell领先程度

如果要训练一个1.8万亿参数量的GPT模型，需要8000张Hopper GPU，消耗15兆瓦的电力，连续跑上90天。但如果使用Blackwell GPU，只需要2000张，同样跑90天只要消耗四分之一的电力。

2023年全球数据中心GPU竞争格局（万块%）

→ GPU市场前景广阔 

人工智能发展离不开算力的支撑，随着模型的参数量和复杂程度不断增长，算力基础设施的供给水平将直接影响应用落地及其迭代的进程。GPU是目前主流的AI算力芯片。根据Verified Market Research，2021年全球GPU市场规模334.7亿美元，预计到2030 年约4773.7亿美元，CAGR达33.3%。

资料来源：TechInsights，华安证券、国金证券

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