全球降息周期正式开启，A股港股低估值板块配置价值凸显

时间： 2024-08-09 06:00     

今天为大家带来的是理财魔方投资周报的主要内容。

第一部分，市场观察

先来回顾一下上周的市场表现。

7月黄金领涨，美股次之，中债微涨；港股领跌，A股次之。月底前，全球大类资产延续了海外上涨，A股港股下跌的趋势。

主要原因是，一方面大会结束之后，维稳资金阶段性撤离导致A股失去流动性支持；另一方面，中国7月官方PMI数据不佳，显示出中国经济复苏的曲折性。

A 股风格方面，金融和稳定领涨，总体上投资者仍是以稳为主，但我们同时也能看到成长和消费板块有触底反弹的迹象。一方面，成长和消费板块已经处在历史极低估值区间，另一方面，下半年财政政策发力、实质性促内需政策有望出台，叠加全球降息周期正式启动，低估值板块最为受益。

A股一级行业方面，涨跌行业数量各半，总体好于6月，但方向较为分散，下半年的市场主线还没有走出来。总体上看，底部反弹板块更多集中在消费端，而领跌板块主要是上游资源和部分中游制造业。

接下来是对本周市场的展望。

8月需要重点观察海外风险能不能消退。

一方面，7月底日本央行超预期加息带动日元快速升值，全球日元套利交易被动去杠杆，引发了美股、日股、比特币等海外流行的投资品种的大幅下跌。尤其是日本股市下跌对日本央行还有本国的投资者造成了不小的冲击，因为他们才是日本股票的主要持有者。那么出于稳定市场的考虑，日本央行也必须介入，稳定市场和预期。

另一方面，美国7月失业率意外走高，得州飓风等自然灾害可能是重要原因。随着受灾居民重返劳动力市场，美国8、9月份的失业率数据可能回落。叠加美股财报季业绩总体符合预期，美股有望在8月下旬见底。

第二部分，政策、事件和数据解读

首先看日本央行超预期加息导致全球流动性风险

我们在之前的节目里提醒过大家需要注意日本央行加息的风险，不过市场的波动还是超出了我们的预期。今天咱们就来梳理一下日元套利交易的运行逻辑，以及我们对这个问题的看法。

日元套利交易的流行源于其极低的借贷成本。1999年以来日本央行长期实施超宽松货币政策，主要包括1999年的零利率政策、2001年的量化宽松、2013年的量化质化宽松以及2016年的收益率曲线控制。这些政策都旨在通过流动性宽松来推动日本经济走出长期的增长乏力。

20多年来，投资者通过借入低息的日元，并投资于高收益的海外资产来获得利差收益。同时，为了避免汇率波动的风险，投资者往往会对汇率进行对冲。

但即使投资者对冲了汇率波动的风险，负债端的借贷成本上升，以及资产端的资产价格下降仍然是无法避免的风险来源。

所以，当日本央行加息时，随着负债成本的快速上升，去杠杆就成了理所当然的选择。而去杠杆的过程必然伴随着资产的出售以及归还日元，这就导致资产价格下跌与日元升值同时发生。由于以上行为具有自我强化的作用，短期内日元套利交易就成为了比谁跑得快的游戏，直到杠杆出清或者有足够的外部流动性介入。

因此，自2000年以来的二十多年，尽管日本央行仅仅开启了三轮加息周期，每次加息的幅度很小，但是都加剧了全球资本市场的动荡。

鉴于日本央行加息的“黑历史”，预计本次日本央行加息造成全球股市巨震，尤其是日本股市巨震后，日本央行将出面安抚市场，同时下场干预股市和汇率以平抑波动。

未来仍需密切关注日本CPI走势，防止日本央行再度上演“狼来了”的故事。

再看美国失业率超预期，导致美国衰退交易走向激进，但是终将回归现实

美国7月失业率4.3，超出预期的4.1，引发市场对美国经济衰退的预期快速上行，具体表现为：美债收益率快速下行，美债倒挂一度接近转正；美股短期快速下跌，纳斯达克指数本轮最大回撤超过15%；黄金跌幅明显小于股票；原油和铜等对总需求高度依赖的大宗商品下跌。

但是，考虑到7月得州飓风等自然灾害是导致失业率意外走高的重要原因，受灾居民重返劳动力市场会带来8月及未来月份的失业率回落。这将导致当前大类资产对美国经济衰退的定价过于激进，未来资产价格将面临修正。

参考2005年卡特里娜飓风对美国经济、货币政策和资产价格的影响，我们认为美国三季度经济增长将小幅放缓，但仍在潜在增速之上；单个月份的失业率超预期不足以改变货币政策走向；对美债和美股等大类资产价格造成短期的波动，会随着灾后重建，以及经济的总体良好，而逐渐回归平静。

第三部分，宏观经济追踪

中国方面，

增长：三季度，魔方GDP高频预测值为4.74，低于一致预期的4.85，但三季度名义GDP预测值为4.82，有望超过实际GDP。

通胀：8月，魔方CPI高频预测值为0.55，低于一致预期值0.60；魔方PPI预测值为-0.29，与一致预期的-0.3基本持平。CPI与PPI剪刀差相比7月收窄。

货币与信贷：8月，魔方预测M1和M2为-3.77和6.78，均低于一致预测；M1M2剪刀差较7月负向走阔。魔方预测社融存量增速为8.36，低于一致预测的8.50，社融增长仍将受到民营企业和居民部门需求低迷的抑制，同时主要依靠政府债券发行获得支撑。

汇率：日元汇率快速升值推动美元指数快速下行，同时美债收益率快速下行推动中美利差负向收窄，两个因素共同推升人民币快速升值。

财政：三季度财政政策将明显发力。

美国方面，

增长：三季度魔方预测美国GDP增速为2.11，与美联储预测值持平。

通胀：8月，魔方预测美国CPI和核心CPI分别为2.65和3.35，与美联储预测值基本持平。美国7月的通胀水平较6月进一步下降，且进入2字头区间，为降息打下良好基础。

货币与信贷：8月，美债收益率迅速下行，10y2y美债收益率负利差迅速收窄，预计未来将重新负向走阔。

汇率：8月美元指数快速下行，目前稳定在103美元附近，预计未来仍将回到104美元以上。

最后是资产观点和投资建议。

A股：目前A股整体上处于有史以来的低估区间，部分板块和行业处在极低估值区间，全球降息周期开启后，低估值板块有望享受估值修复行情。

美股：基本面、回购和美元是支撑美股的三根支柱，美国经济是否衰退仍需数据验证，美股有望在8月底企稳，但高估值仍是主要风险。

港股：全球降息周期开启，港股因整体估值低，有望享受流动性溢价。

中债：全球降息周期开启后，国内降息空间进一步打开，但由于国内股债仍是强负相关，若股市强劲反弹，则债市涨幅可能弱于预期。

黄金：因为美国经济衰退与否仍需数据验证，黄金仍在波动区间，但降息周期开启叠加全球地缘冲突可能升级，黄金长期支撑明显。

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