后市怎么看，来聊聊宏观和预期

时间： 2024-10-16 05:06     

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国内经济预期

01

内需的观测指标重点关注房价

关于内需，房价指标为重点关注指标。

受房地产影响，居民收入中财产性收入的下降是一线城市消费表现明显弱于低线城市的主要原因，因为一线城市居民的财产性收入占比明显高于其他能级城市。

从这个角度出发，一线城市居民预期的见底大概率慢于低线城市，因此从这个角度看，一线城市房价应该是内需预期的重点关注指标。

02

外需高频指标显示未来可能会有边际降温可能

外需部分指标显示出口可能会面临降温的压力。

近期公布的海外制造业PMI整体处于降温的通道，例如美国ISM制造业PMI，欧洲制造业PMI，全球制造业PMI的降温可能会导致外需出现阶段性降温。

另外，从高频运价指标来看，出口也有降温的可能。

03

政策有发力的必要性

外需开始回落叠加PMI回落，在汇率掣肘阶段性缓解的背景下政策态度值得关注。

8月出口增速略超预期但全球制造业PMI、运价指标显示出口上行的持续性存在疑问，一旦出口降温，参考历史经验，可能会引发国内政策的阶段性加码；汇率掣肘阶段性也有缓解的迹象，政策发力的必要性和空间短期内有所改善。

国内PMI也有所走弱，这进一步增加了政策的必要性。

政策组合拳

01

稳增长政策再发力

稳增长政策包括总量的降准降息以及地产政策的进一步松动

总量政策：

1）降准降息：降准50BP，释放1万亿流动性；

2）7天OMO下调20BP；

3）MLF下调30BP。

地产政策：

1）引导银行降低存量房贷利率，预计平均降幅为50BP，符合预期；

2）二套房首付比例从25%下调到15%；

3）延长房企存量融资展期，经营性物业贷款政策至2026年底；

4）保障性住房再贷款中央出资比例上调到100%；

5）支持地方政府收购房企存量土地。

9月政治局会议大篇幅讨论经济：

1）时间点上超预期（往年4/7/12月讨论经济）；

2）表态积极，对市场关心的地产、资本市场都积极表述（其中明确提到要促进房地产市场止跌回稳）

点评：政策态度可以说是非常积极的，对市场的意义在于积极的态度叠加海外的宽松有利于风险偏好改善。

02

创新流动性工具超市场预期

流动性支持工具的创设超市场预期。

创设证券、基金、保险公司互换便利。

创设股票回购增持再贷款，首期额度3000亿，利率1.75%，银行加50BP给客户。

点评：这是本次政策组合拳中最超市场预期的部分：

1）从股市资金的供需结构来看，今年以来资金消耗（IPO+再融资）大幅缩减至过去5年同期的1/5不到，增量资金对于推动股市企稳有重要意义；

2）增量资金的规模可能并不需要太大，维持金融机构的流动性叠加全球流动性的改善有机会使得股市资金结构改善；

3）重要的一点是给予市场央行作为最后贷款人的预期。

03

证监会引导长期破净公司披露估值提升计划

资本市场制度建设继续推进，证监会引导长期破净公司披露估值提升计划。

中国证监会就《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》公开征求意见，《指引》第八条和第九条就主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求。其中提到长期破净公司应当披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，并在年度业绩说明会中就估值提升计划执行情况进行专项说明。

可采取的方法包括但不限于：并购重组、股权激励、员工持股、分红、投资者关系管理、信息披露、回购等。

点评：

1）定义：长期破净公司指的是连续12个月每个交易日收盘价均低于最新一季度每股净资产的上市公司；

2）目前《指引》只要求提出计划并在业绩说明会中进行定期专项说明，并未对结果做具体要求，可以理解为更多是引导性制度而不是强制性制度；

3）破净的结果并不完全是上市公司治理的原因导致，但我们理解政策的意义更多在于引导上市公司做出更多有利于投资者的动作，改善投资者和上市公司的关系。

海外波动问题

01

2023年互联网板块受国内宏观环境变化以及美联储货币政策调节共同影响

美联储超预期降息50BP。

9月FOMC会议小结：

1）降息50BP超预期，但此前利率市场期货显示65%概率会降息50BP，因此也不算太意外；

2）降息的原因在于鲍威尔认为本次降息50Bp是对此前7月没有降息的弥补；

3）降息路径：鲍威尔称不意味着后续会一直以50bp的节奏降息，而是完全取决于经济数据，当前点阵图显示2024年市场降息大概在100BP和会议前一样。

我们的看法：

1）降息周期的开启方向更重要；

2）本届美联储的前瞻能力不如执行能力，后续降息超预期的概率更大；

3）软着陆的概率提升，但这是市场的一致预期。

02

美国经济不确定性仍在

2024H2资产波动的原因之一：美国经济的不确定性仍在。

已公布数据继续延续此前规律，即新公布数据超预期的同时前置下修（非农的大幅下修坐实了美国数据的问题）。

本轮经济周期规律有诸多不同（宽财政+紧货币），同时宽财政边际效用递减的问题可能会逐步显现出来（目前美国财政支出结构中利息费用已经超过给居民的补贴）。

降息未必可以很好避免衰退，实际上1990年至今有3次衰退是发生在首次降息后不多久。

最后，降息50BP意味着美国软着陆的概率提升，但仍然无法确保美国经济一定没有问题。

本次FOMC会议对经济的表述显示出疑虑。

本次FOMC会议对经济和通胀的描述和前瞻：

1）联储当前更关注经济变化而非通胀（通胀的信心更足）；

2）联储认为经济仍有韧性但下调了经济和就业预期：下调了2024的GDP预期到2.0，上调了失业率预期从4.0到4.4。

整体而言，美联储在9月FOMC会议上的表态也显示了对经济有所疑虑，一旦后续经济数据走弱，资产价格的波动大概率会走阔。

02

美国大选不确定性仍在

2024H2资产波动的原因之二：美国大选的不确定性。

摇摆州的焦灼使得两党的竞争结果依旧不清晰。

民主党主张：

1）经济政策方面承诺低收入个人不会被加税，强调对中小企业的融资支持；

2）住房：民主党着墨更多，此前百日经济计划里提到供给、需求两端都给予支持；

3）强调制造业回归。

降息的可能影响

01

既有经验仅作为参考

参考2000年以来美联储3次降息周期，黄金有望受益，新兴市场权益或好于发达市场。

参考历史经验，降息周期里黄金表现一般比较好，权益端，新兴市场一般来说好于发达市场。

但过去3轮经验并不能直接作为当前的指引，例如2000/2007的降息都对应到美股资产价格泡沫的破裂，在2019年美国资产价格没有破裂的情况下资产价格的表现明显强于强两轮降息周期。

02

A股结构上，需要重视成长的估值修复

A股结构方面，需要重视成长方向中有政策支持或者产业趋势支持的方向。

2019年美联储的降息周期中A股结构上体现出的特点为：1）成长优于价值；2）行业方面，有产业政策支持或者自身产业趋势向上的方向表现尤其好：比较有代表性的包括半导体周期上行同时有自主可控政策支持的半导体，有消费升级支持的消费，共性特点是上述方向最终都兑现了业绩。

本轮周期里，经济敏感度高的方向表现可能弱于2019年，而成长板块中能兑现业绩的细分方向更有实现超额的可能，目前看部分医药方向和电子方向存在这种可能性。