市场有复苏迹象！LP活跃度上涨了

时间： 2024-09-28 07:11     

来源：投资家

作者 | FOFWEEKLY

继5月机构出资活跃度到达最低点之后，机构出资活跃度迎来连续两月的反弹。据FOFWEEKLY统计，7月有848家机构LP对股权投资基金进行了出资，一共参与了422支基金的出资，出资笔数共计959笔。机构出资次数同比上涨21%，环比上涨34%。

机构LP出资笔数的上涨，对于市场来说无疑是正面的信息，市场开始迎来复苏迹象。但值得关注的是这次反弹背后的资金流量变化——政策型LP不仅在出资规模上占据主导地位，在出资频次上的占比也越来越重要

对比今年7月与去年7月LP的出资次数占比，可以发现政策型LP出资占比大幅上升，从去年的33%到今年的42%，一年之间上涨19个百分点。与之相对的是财务型LP的出资占比从28%跌落到19%。

政策型LP的资金影响力进一步增大，财务型LP不断收缩出资，这与当前股权投资市场的格局相一致——以政府引导基金为首的政策型LP已经占据了一级市场的“半壁江山”。

近年来，“基金招商”、“基金丛林”、“基金矩阵”兴起，“基金集群”等纷纷涌现，政府引导基金体量不断扩大。据清科研究中心统计，截至2023年，中国政府引导基金数量累计达到2086只，目标募资规模超过十万亿，约12.19万亿元人民币，已认缴规模约7.13万亿元人民币。

“基金招商”已成为当前地方政府招商引资、促进地方产业发展的重要手段。2024年6月出台的《公平竞争审查条例》更是将促进各地政府从过往的政策招商方式转向加大“资本招商”、“基金招商”的力度，政府引导基金将迎来新一轮的发展。

招商转向资本招商、基金招商

过往，土地、税收、财政奖补、营商环境是地方政府招商引资的重器。一些地方通过税收优惠或返还，厂房购买、装修或租赁补贴，新购设备补贴，企业搬迁费用补贴，重大项目奖励，科研投入奖励，上市奖励等优惠政策进行招商引资。

在业内人士看来：此次《条例》的出台旨在促进市场公平竞争，对地方政府在招商引资过程中给予特定经营者税收优惠、财政奖励或补贴等行为的严格限制，此举直接限制政府通过传统政策优惠手段吸引企业的能力，政策招商面临着向资本招商、基金招商转变的趋势。也就是说，未来将有更多的财政资金通过股权投资市场投向市场，在这一过程中，必然将会与专业投资机构和管理团队合作，这对于当前市场来说无疑是重大利好。

一边是政策的发布，一边是各地在引导基金上的大动作。据不完全统计，7月全国共设立17只母基金，规模近2000亿，主要投向国家战略新兴产业。

从新设立基金的数量上来看，江苏和上海地区正在密集设立母基金，仅江苏一地便占整体的四成。近期，江苏省战略性新兴产业母基金举行首批产业专项基金集中签约仪式，标志着基金正式由“组建阶段”进入“实操阶段”。

从规模上来看，仅上海一地设立基金的规模便超过千亿，主要是由于上海三大先导产业母基金正式成立。三大先导产业母基金分别是集成电路母基金、生物医药母基金、人工智能母基金，对应上海重点发展的三大先导产业。

从江苏和上海的行动可以看出，不同于过往只设立单只引导基金，部分地区地区的政府引导基金已经进入了更加专业细致运作的新阶段。

引导基金发展进入新阶段

根据市场普遍观点来看，政府引导基金的发展经历了多阶段。

在2004年之前，政府引导基金处于机会型市场阶段，2005年开始市场进入基础构建阶段，《创业投资企业管理暂行办法》发布，各地开始进行引导基金设立的探索，直至2015年财政部颁布的《政府投资基金暂行管理办法》，此后，从中央到各省市、区县级政府引导基金开始迎来数量和规模的高速增长，政府投资基金的发展迈入从中央到地方全面开花，并在2016年创出新设政府引导基金数量和规模的历史最高峰。

2018年起，一些早期设立的基金进入退出期，部分政府引导基金资金闲置、政策目标重复、投资效率低下等问题显现，政府引导基金进入存量精耕细作阶段。

在政府引导基金的招商效果方面，部分基金投向重复、与当地产业基础不匹配等问题逐渐暴露，影响了投资效率和对产业的扶持效果。在此背景下，部分地区加强了对存量引导基金的统筹管理、开始探索基金的优化整合，以提升财政资金利用率，其中重要代表便是“20+8”产业基金群。

2022年底，深圳宣布成立总规模千亿级别的“20+8”产业基金群，将按照“一个产业集群至少有一只基金配套支持”的理念设立引导基金，着力构建以产业投资与赋能为核心的投资运作新体系，打造功能健全、形式多样、全面覆盖的“20+8”产业基金群，基金群总规模达千亿级。

随后，安徽、河南、重庆、武汉、西安等地政府也纷纷出手，“加码”产业基金群。各地在引导基金的设立上，由单一引导基金设立转变为设立引导基金集群，打造基金矩阵，明确各基金产业方向。不仅在横向上整合，纵向上各地也注重形成省级、市级、区县级引导基金的合力，建起类似“国家级基金+区域基金+市场化基金”的多级联动体系，形成体系化建设。

不止引导基金，相关配套税收优惠政策也在持续落实。去年，税务总局颁布《关于延续执行创业投资企业和天使投资个人投资初创科技型企业有关政策条件的公告》，延续合伙制创业投资企业的法人合伙人、公司制创业投资企业投资初创科技型企业、中小高新技术企业按投资额70%抵扣应纳税所得额。全面鼓励社会资本促进高新企业发展的动力。

而在具体落地执行层面，可以发现当前的引导基金与上一阶段的引导基金相比，也有诸多变化。

引导基金新变化

近年来，随着发展环境的演变与监管政策日渐明晰的情况下，政府引导基金的投资领域、市场化运作程度都在发生着变化，我们总结了以下几个变化趋势：

1、存续期限延长

从4月30日召开的中央政治局会议在部署“因地制宜发展新质生产力”时，提出 “壮大耐心资本”，到6月国务院出台“创投十七条”，进一步完善政策环境和管理制度，积极支持创业投资做大做强，再到党的二十届三中全会提出，鼓励规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。今年以来，创投行业迎来一系列政策利好，“发挥政府投资基金作用，发展耐心资本”也成为各界关注的话题。

而政府引导基金早已开始调整，越来越多的政府引导基金在管理条例中设置更长的存续期。延长基金存续期便是当好“耐心资本”的重要方式之一。

去年，黄山市新兴产业基金发布子基金遴选公告显示，引导基金存续期15年，投资期10年，退出期5年。今年广州番禺新发布的《战略性新兴产业创业投资引导基金管理办法》更是提到续期为20年。

随着政策的不断落地，预计未来将会有更多存续期更长的引导基金落地，这与市场化股权投资机构和需要更长成长周期的硬科技企业的契合度正在不断提升。

2、灵活性增强、返投持续下降

此前，不少股权投资机构拿到政府引导基金资金的一个限制性条件是返投指标，除此之外对于管理机构、资金注册地和返投地点等方面都设定了限制条件。对于GP来说，过多的限制条件可能会阻碍他们参与投资的机会，从而影响到社会资本出资效率。

目前这种情况正在发生变化。根据FOFWEEKLY统计，近年来市场平均返投比例正在不断降低，政府引导基金出资活跃地区的返投比例要求总体平均值从出资额的2倍下降至1.28倍，今年上半年江西景德镇国控产业母基金更是将返投比例下降到了0.6。

除此以外，并且返投的认定口径也在变得更加灵活和多样性。除了常见的返投主体直接投资的本地企业、投资外地企业将其注册地、重要生产经营地、研发地或分公司迁入本地以外，子基金关联机构新增投资本地区注册企业，投资本地企业在外地控股的子公司，子基金管理机构帮助母基金管理人获得跟投份额的已投或共同投资项目等形式都能达到返投要求。

3、放宽注册地限制，提高出资比例

各地开始根据自身情况调整对于GP、子基金的要求，除降低返投以外，越来越多的政府引导基金也解除了对于管理机构注册地的限制。

年初眉山天府新区产业投资引导基金招募GP时明确提到注册地政策宽松。子基金原则上需注册在眉山天府新区，经基金管理委员会同意可注册于眉山天府新区外。

出资占比与让利的要求也变得更加灵活，例如“20+8”产业基金在出资比例上，深圳将打通市区两级引导基金通道，对产业集群基金的子基金统筹出资比例最高可达70%，高于行业内更普遍的50%的比例；在激励机制方面，GP管理费上浮比例最高50%，引导基金超额收益让利最高100%，优质项目还可申请对引导基金出资进行收购。

此外，还在容错机制、基金年限、市场化激励机制、绩效考核、审批流程等方面作出探索。如此种种，无一不是在向更专业化、市场化靠拢。近期也有引导基金向我们表示已经有多只基金满足条件，成功拿到了他们的让利。这意味着在市场转换期间，已经有一批GP快速适应市场变化，开始在新的赛道上加速了。

4、全面转向“投早、投小、投科技”

过去，由于中后期企业确定性高，风险相对较低，对当地税收、就业、GDP的拉动有明显作用，政府引导基金更倾向于投资成熟期企业。在当前政策引导下，各地政府投资方向转向“投早、投小、投科技”，相关的种子基金、天使基金、科技成果转化基金、创投基金、产业基金等纷纷成立，投资阶段进一步完善，逐步覆盖企业成长全周期。

在这一过程中，CVC因为拥有丰富的行业经验和资源的优势，获得了众多引导基金的青睐。

CVC投资者能够为被投资企业提供战略指导、市场渠道、技术支持等，帮助企业更好地融入产业链，实现快速成长。

例如今年年初，上海市人民政府办公厅印发《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》。其中提出，吸引CVC基金在沪发展。支持链主企业设立独立管理人开展专业化运作，其发起设立CVC基金适用股权投资基金快速通道机制。推动政府引导基金、母基金、市属国资等加大对CVC基金的出资力度，股权投资集聚区为CVC基金展业提供支撑。推动本市各类产业园区与CVC基金加强合作联动，形成产业链上下游企业集聚效应，构建产业链新优势。

引导基金与本地产业龙头联合，打造政企联合的区域性CVC投资模式，利用龙头企业的技术识别优势、长周期抗风险优势和产业链内循环优势，产生较好的虹吸效应。再配套上CVC产业链资源与产业园区的政策，政府引导基金也能够有序退出，实现保值增值，再循环扶持下一个产业，从而实现形成良性的产业生态。

结语

在经历了近20年漫长摸索后，引导基金逐渐走向规范化，成为资本和技术、人才、产业间沟通的重要桥梁。随着引导基金市场环境的演变与经验的积累，我国政府引导基金运营管理体系开启多维度优化，组建规模化、集群化的引导基金体系。再加上创投市场一系列新政策的颁布，形成合力共同促进战略新兴产业的发展。

与此同时，政府引导基金的管理机制也进一步向市场化方向发展，变得更有耐心，对于GP的限制更少。政府招商越来越重视资本招商、基金招商，政府引导基金又对于全方位的“松绑”，未来政府引导基金将更大程度撬动社会资本参与，更高效促进战略新兴产业发展。