鹏扬周度观点：海外风险资产大跌，国内债券利率加速下行

时间： 2024-08-06 05:01     

一、国内经济

上周召开的政治局会议明确提出“持续用力、更加给力”，传递出明确的政策预期，提振对经济增长的信心。在三中全会要求完善宏观调控制度体系后，本次政治局会议要求专项债发行使用进度、用好超长期特别国债，更大力度推动大规模设备更新和耐用消费品以旧换新，促进综合融资成本稳中有降，形成政策合力。

在市场对经济增长和内部政策预期较低、对海外环境担忧加剧的背景下，我们提示投资者关注国内政策面的边际变化：7月货币政策除了公开市场操作降息并顺畅传导至实体经济以外，采取MLF二次续作并不常规，体现了更具支持性的取向。财政也有明显变化，例如允许新增地方专项债借新还旧，超长期特别国债资金用于设备更新和消费品以旧换新这些一般公共预算内支出，也是财政的变化，说明政策部门也看到了问题。产业方面，政策提出要改变“内卷式”无序竞争格局，有助于在中期平衡供需，修复企业盈利。政治局会议提出把服务消费作为消费升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等，反映出扩内需的同时也系统性考虑了我国生育率降低、人口老龄化、居民消费需求结构转型等中长期问题。支持服务业有助于扩大就业，多渠道增加居民收入，提升居民生活品质，符合以人为本的新型城镇化的内在要求。

从短期影响来看，政治局会议提及要加快地方债发行使用，考虑到8月国债到期量很低，市场主流测算8月政府债净供给在1.4万亿-1.6万亿元之间，亦不排除更高的可能性，货币与财政政策取向预计将保持一致，为稳增长输送弹药。

二、海外经济

近期海外市场波动加剧，三重因素交织：日本央行加息引发了日元套息交易逆转，AI泡沫的阶段性破裂，以及美国经济数据走弱引发的衰退交易。平仓回流的套息资金带动日元兑美元从162快速升值至143。此外，中东地缘冲突加剧和风险资产下跌形成共振，进一步压制了风险偏好。

美国经济基本面放缓，加之美股下跌，逐步支持美联储降息，但美国经济目前看仍可以避免衰退风险。美国大选民调民主党和共和党难分高下，美联储货币政策独立性此时难以避免会受到大选的影响。

虽然美国经济距离衰退尚有距离，但金融市场已经从“特朗普交易”转为演绎“衰退交易”的主题，海外股市和大宗商品价格下跌。如果市场预期科技巨头公司资本支出难以诞生杀手级的应用，美股波动可能将会进一步加剧。短期看市场恐慌情绪还在发酵，从市场观测指标看，美股特别是科技股能否尽快企稳，以及日元汇率的快速升值何时止步，可以作为恐慌情绪缓解的信号。但美股AI泡沫回调到健康水平恐难在短期实现，且美股暴跌对美国经济产生冲击，因此从政策手段看，预计需要日本央行或者美联储出手维稳，才能平息本轮去杠杆引发的抛售。

外盘股市下跌在风险偏好及比价层面影响国内资产表现。市场对于美联储降息节奏加快的预期亦将抬升，周五晚间人民币汇率大幅反弹，一度突破7.15关口，市场或预期国内货币政策空间打开，若有资金面现实配合，再宽松交易或抬头。

三、资产策略

大类资产：国内政策继续以高质量发展为首要任务的基调不变，短期内逆周期调控诉求提升，未来资产配置策略关注国内政策的实际行动。人民币汇率弹性如果加大，会给货币政策打开空间。内外宽松预期共振，债市仍在多头趋势中。在各方面对债市利好因素都具备的情况下，仍需要冷静关注债券继续上涨的动能以及接近下一个关键点位的政策反应，提升风险意识。股票对中期保持乐观，短期把握结构性机会。

货币市场：在汇率压力下降情况下，内部资金面宽松程度有所提升，X-Repo在1.50%有大量供给，一度突破至1.49%位置有百亿级别融出规模。

利率：过去一周债券市场突破上涨，利率曲线整体下移，小幅变陡，10Y国债接近2.1%。展望后市，在中期基本面及货币政策取向的支撑下，债市虽在快速下行后面临较强的止盈动力，但整体仍维持偏多格局。

风险层面，短期内我们仍密切关注在逼近关键点位后央行卖债操作临近的可能性，同时关注是否有增量财政政策出台的消息。快速下行后银行仓位下降，止盈力量较重或对利率走势带来扰动，但前期减仓较早的中小银行的再上车需求，以及保险、资管类机构的增量配置需求或成为利率反弹的稳定器，当前更应关注影响中期趋势的核心变量。

组合久期跟随市场同类产品中枢水平，暂不宜向下偏离；配置仓位多看少动，继续优化提升整体持仓流动性，但应同时兼顾持仓波动率；前期交易仓位可在接近关键点位进行阶段性止盈，等待反弹后再度参与波动交易。

信用：在过去一周，资金面保持宽松，没有突发信用风险事件，信用债收益率跟随利率中枢下行，但信用债表现不及利率。中高等级信用债的性价比有限，需关注理财资金的稳定性下降。金融债方面，受国股大行足年存单大幅下行突破1.85%带动，商金及二永均下行4-6bp为主，曲线小幅陡峭化。

可转债：可转债经过一个月震荡下跌后，估值水平与2018年基本相当，赔率非常好。在股市不出现短期急跌的情况下，转债可能先于股市企稳，甚至出现缓慢的估值修复。若后市能够观察到股市成交放量和低价券风偏改善，整体态度可更加乐观。当前我们认为可以保持中性仓位，灵活把握阶段性的交易机会并及时止盈，在权益反转后，可转债可以更加乐观。择券上，可转债的债底保护有限，择券保持较高的平价。

股票：类债高分红板块出现调整，可能意味着市场开始定价阶段性的稳增长加力，虽然市场情绪十分低迷但不排除有风险偏好下行在接近尾声的可能，未来有机会逐步回升。未来有三类红利策略公司值得继续关注：1）稳定现金流；2）分红/回购增加；3）央国企。

从中长期维度来看，北向资金有回流迹象和空间，宏观政策和资本市场政策预期加强，有利于股票资产修复，关注以下结构性机会：1）跨境资金净流入到达周期性低位，可以参与北向资金回流的机会，关注港股投资机会。2）全球从通胀交易转为降息交易，红利策略需要深入理解为股东回报，包括有良好现金流、回购以及央国企。这些标的为主的大盘价值指数也是国家队和险资出手稳定资本市场的受益标的。3）在长期供给短缺和以铜铝为代表的上游资源品长线值得关注；4）科技股：短期受财报季和海外AI产业链调整影响跌幅较大，长期看仍是方向性资产，积极挖掘有长逻辑和业绩兑现的环节配置。

鹏扬基金成立于2016年7月6日，是全国首家“私转公”基金公司，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2024年6月末，在优良业绩带动下，鹏扬基金管理资产总规模1588亿元，累计投资收益超过200亿元，分红超88亿元。

风险提示：鹏扬基金总规模、公募基金规模相关数据来源于鹏扬基金，统计截至2024年6月30日。本微信内容是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息，但本公司不保证该等信息的准确性和完整性。在任何情况下，文中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本文涉及行业仅供参考，任何投资建议或承诺，也不代表本公司未来长期必然的配置方向。基金投资有风险，入市需谨慎。