富国三女将对比：范妍、白冰洋、刘莉莉

时间： 2024-10-23 04:59     

（来源：今晚吃基）

10月10日，富国稳健增长公告增聘范妍为基金经理，随后公告原基金经理肖威兵离任。范妍正式亮相富国。富国稳健成立于2021年4月28日，成立以来没有一个完整年度是正收益，至上周五，基金净值0.6537，成立以来的年化收益-11.46%。作为基金业明星基金经理，范妍是否能挽狂澜于既倒，这也是看点之一。

去年原中银国际基金经理白冰洋加入富国，12月23日担任新基金经理富国洞见价值的基金经理，至上周五净值1.1606，今年以来上涨15.41%，在同类中表现居前，可谓延续了之前的投资水准。

富国自身培养的基金经理刘莉莉，也是近年来呼声很高的基金经理。今年年初公司给她还发行了两只产品，足见倚重。

三位基金经理的长期业绩都比较出色。

那么，她们的风格有什么不一样呢？

这里用其代表产品的风格，分析其风格特点。为了具有可比性，数据均截止2022年12月31日。

(说明：均值项采用过去3年全持仓或任期内的全持仓，重仓股中位数采用过去10期季报或任期内的中位数)

1、白冰洋：中小盘价值+交易

白冰洋在管理中银证券价值精选的两多时间中，2021年、2022年均获得正回报，尤其是2022年的正回报，含金量很高。

从她的持仓看，偏好小盘价值股。不过，似乎价值和低估并不是实质，更喜欢在这些股票中做交易。她并不是如格雷厄姆或者斯洛斯那样深度价值选手，而是基于赔率下注的选手。

她的换手率较高，但从历史上看，她调整的成功率并不高。

（Simu_r是基于前一个中报/年报全部持仓算的模拟价值。Super_r可以看成组合调整带来的超额收益）

历史上，如煤炭，21年下半年开始逐步加仓，一度占比超过30%，22年底逐步减光，但是煤炭在2023年仍然很强势。万家的黄海依靠煤炭在2023年再次领跑偏股基金。虽然2023年2月就离开了中银证券，但2022年下半年开始减，事后看还是早了点。

2、范妍：策略驱动型选手

在22牛，圆信永丰基金对外推出过一篇《策略女神范妍十问十答》。1年多后跳槽到了富国，造星最终为富国做了嫁衣裳，不知圆信永丰作何想，是后悔呢？还是祝福？

在问答中，范妍提到自己的风格：“我的行业配置比较均衡，个股持仓也比较分散”；“我还会用排除法，回避一些景气度下行的行业”；“每年做一些大的判断，抓主要矛盾”；“策略投资可以容纳的行业和个股比较多”。

从表述看下来，她并不是纯粹的自下而上选股类的选手，而是以策略为驱动，再生发到行业和个股。

在管理圆信永丰的34期季报中，共出了106只个股，其中进入次数最多的是中航光电（22次），其次是鼎龙股份（16次，这只票兴全基金持有较多，后来奔私的兴全系私募也多有持仓）。

从过往操作来猜测，似乎基金在定下策略之后，会选择一些估值不高，但弹性较大的品种来表达，由于策略的稳定度高（“每年大的判断”），整体换手率也不高。

“每年大的判断”是其基金的灵魂。

3、刘莉莉：价值型选手

从风格的对比表中，可以看到刘莉莉的持股特征是PE、PB显著低于主动型基金的平均，股息率显著高于平均。

富国网站上定位于“价值女神”。现在来看，富国至少有了两尊“神”。

从她过往的访谈中，她的杀手锏主要有三个：买得便宜；人多的地方不去；换手做差价。年初时候相对详细地写过刘莉莉《“没有自己想要风格产品，就做一只”，这样霸气的基金经理新产品可以无脑买吗？》，目前的情况和当时的判断还是相符的。

以富国研究精选为例，虽然今年在公募基金中表现还不错，但是放在价值型中比，则相对落后了。主要的问题可能出在“换手做差价上”，对比半年报与去年年报，调整的方向并没踏准节奏。

从历史上看，她的换手率也高于平均，这与她自己的说法一致。从一般情形来看，交易的贡献是很不稳定的。这种不稳定来源于，其一，规模变大，进出不方便；其二，有了更厉害的对手进来，比如之前的量化，从割韭菜变成了送人头。事实上，交易在她的业绩贡献中也是递减的。这里也做了一个测算，如下图（算法见上）：

2023年以来，交易的贡献的曲线已经变平了（图中的绿线）。

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