降息落地 港股科技价值凸显？｜招商证券“招财杯”ETF实盘大赛

时间： 2024-10-18 05:09     

来源：@全景网微博

2024年，中国ETF市场迎来成立20周年。为向投资者普及ETF基础知识，增强居民的资产配置能力，招商证券联合全景网共同举办2024年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提高投资技能、积累投资经验，促进ETF市场的健康发展。

近日，资本市场可谓是利好频出，先是美联储降息，后是国内新闻发布会上出台的一揽子重磅政策，港股市场与A股市场均演绎了一波上涨行情。港股市场接下来将如何演绎？当前港股的投资性价比如何？哪些板块更具吸引力？

9月26日，招商证券x《拜托了基金》系列直播第十三期邀请到了汇添富基金指数与量化投资部研究员何丽竹，一起探讨《降息落地 港股科技价值凸显？》。

何丽竹表示，美联储降息只是开始，影响港股走势的关键因素、利好因素还将持续，倘若未来美联储降息持续推进，并与国内降息实现联动，港股市场还会有投资情绪上升、资金进入市场等更加向好、积极的进展。

“在当前的环境之下，我们既要锁定具有稀缺属性的港股资产，又要锁定可能在当下环境比较受益于流动性放松、本身业绩较为景气和好转的方向，其中恒生科技、港股科技板块是非常重要的资产。”何丽竹如是说。

01

港股与A股行情分化，

主因为海外流动性

全景网：这几年一直提“港股估值低”，自2021年初以来，港股市场经历了多轮大幅度下跌，而今年以来，港股市场整体表现比A股要好一些。能否先给投资者复盘一下今年以来港股市场有哪些变化？近期港股修复背后的原因是什么？

何丽竹：在过去较长一段时间里，港股投资体验不太良好，整体走势向下。但在今年，相较于A股市场，港股整体表现更好。所以，长期投资港股市场的投资者，今年的投资体验会比以往好很多。

总结来看，今年港股市场在前7个月与A股市场的整体走势依然强相关。从大盘指数来看，A股市场中证800、沪深300与港股的恒生指数，高点和低点基本一致，只是港股市场的波动幅度和A股市场有较大不同，整体上港股市场的波动相较于A股市场要大得多。但从今年8月份以来，港股市场走势和A股市场不尽相同，A股市场持续向下，但港股市场在往上走，相较此前7个月的走势呈现出分化。这一分化行情背后最关键的原因，是港股市场对于外围流动性的冲击非常敏感。8月份，美联储的降息预期开始大幅攀升，在这一市场预期之下，市场投资热情大幅上升，而港股市场作为国内和海外接轨最密切的市场，有很多外资在其中进行投资，这些外资对流动性的变化非常敏感，实实在在受到了美联储降息的预期影响。日前，美联储降息已经落地，降了50个基点，对此港股市场的反应也非常显著，相较前期出现了明显反弹。所以，港股市场和A股市场的行情分化，主要可以从海外的流动性进行分析。

02

港股估值性价比较高，

利好因素还将持续

全景网：经历了几年的低迷行情后，如何评价当前港股的估值性价比？

何丽竹：我认为需要从不同维度进行探讨：一方面，海外流动性在放宽松，对市场的冲击中短期就会反映出来，即受到降息预期或降息落地的冲击，市场情绪短期内会大幅抬升，所以短期内观察到持续的反弹信号是关键。往后看，中长期投资需要对海外流动性持续关注。实际上，降息只是开始，无论国内还是海外，对于美联储都还有持续降息的预期，所以影响港股走势的关键因素、利好因素还会持续一段时间。

另一方面，投资股票的关键还要看企业基本面，比如业绩表现。港股市场今年整体的业绩表现也较为不俗，比如港股市场非常具有标杆性的资产，科技类资产、红利金融类资产等，今年的业绩表现相较于A股同板块更为优异，还有港股互联网公司，景气反弹相较于A股市值较大的板块更好。

所以，无论是关注中短期的资金面情况，还是关注长期的基本面情况，在过去的一个月，港股都已经出现反弹趋势。至于有投资者犹豫是否应该进场，又或者面对已经涨了一个月的资产存在畏高情绪，我认为从刚才分析的两方面来看，港股的修复程度还远远不足。从过去三年或更长的时间维度来看，港股下跌的时间非常长，长时间的回调已经把估值消化得较为充分，且相较于A股公司，以前很多港股互联网公司的估值中枢较低，在已经下调三年的情况之下，当前很多互联网龙头公司的PE估值水平基本上处于过去近3年甚至近5年25%左右的水平，甚至更低。从整体指数的估值来看，不止是科技板块，整个恒生指数的估值水平也已经回到了近乎近10年低点，即近20%的分位水平。而从低点到高点，港股市场在过去一个多月的反弹相比过去3年的深度跌幅，实际上修复程度还比较低，所以当前的估值性价比依然较高。

03

美联储还将继续降息，

国内LPR或渐进式调整

全景网：您提到投资者需关注一些持续性的反弹信号，如本次降息可能只是一个开启，那么对于后续美联储及国内的降息节奏，您有何判断？美联储降息对港股以及港股科技后续的市场走势会有哪些影响？

何丽竹：大家对于未来海外及国内的利率走向都关注颇高，具体判断如下：

首先，海外市场美联储的利率，有一套成熟的判断机制——联储会公布点阵图，从点阵图可以看到当前联储官员对于未来利率走势变化的预期情况，这些官员均是未来制定美联储利率走向的关键决策者。从最新的点阵图来看，截至2024年底，美国利率的预期基本落在4.25%—4.75%区间，而刚刚落地的降息降了50个基点，利率落在4.75%—5.0%区间，这意味着，还有接近50个基点的下调幅度，且今年只剩两次议息会议，可能在未来的两次议息会议中还会继续下调相关利率，这是市场较为一致的预期。如果抛开美联储的点阵图不看，可以观察美国大的投行对于联储利率的预期情况，会发现：相关的利率预期下调幅度可能从50个基点到75个基点再到100个基点不等。所以，美国利率整体还会往下降是市场较为一致的预期方向，可能现在的利率调整幅度还不足以让美联储完成自己的就业目标，或者未达到与通胀目标的平衡状态，所以大概率还会继续下调，具体的节奏可以关注未来议息会议的进展。

再看国内的利率变化情况，目前市场对国内利率变化也有较为一致的预期，即下行预期，但节奏和幅度相对而言更难预测，因为相较于海外美联储，我国央行的利率调整目标有所不同，美联储调整利率主要是希望控制通胀，从而稳定就业，而我国央行除此之外还关注的一个重点是稳定汇率。海外美联储降息之后，人民币相较于美元的汇率相对稳定，且给人民币降息提供了一定的空间。往后看，国内降息是大家一致的预期方向，但具体的节奏或幅度难以预测，当然也不可能一步到位。跟踪过去很长时间里国内利率的调整节奏和步伐来看，利率调整幅度为轻微渐进式，比如10个基点、20个基点等小幅度调整，不太可能像海外一样巨幅调整。

此外，投资者还可以关注海外、国内利率调整的关键原因，包括海外经济、国内经济的恢复情况，比如大家可能担心海外是否会进入深度衰退，近期对于衰退预期的探讨热度有所下降；在国内大家关注的重点可能是经济复苏、政策落地的节奏，这些因素对大家把握海内外的利率变动会有较好的原因导向，能找到相关的线索因素，而不是只看到结果。

关于利率调整对港股后续市场走势的影响，我认为其中的传导链条比较明晰。港股作为一个海外资金可直接交易的市场，受流动性冲击较为明显，从近期港股的股价反应就能明显看到，降息在绝大多数情况下，对于市场情绪基本上都是往利好方向调整。所以，如果未来美联储降息持续推进，且和国内的降息实现联动，港股市场可能还会有投资情绪上升、资金进入市场等更加向好、积极的进展。

04

南向资金流入港股：业绩、估值、稀缺

全景网：尽管港股波动大，但南向资金一直保持着稳定的流入态势。其中，信息科技行业是资金净流入的主要方向，为什么南向资金“越跌越买”？在港股市场当中，科技板块相比于其他行业具有哪些吸引力？

何丽竹：今年截至8月底，南向资金的整体流入幅度已经超过去年全年，在2021年到2023年南向资金流入都不算多的背景之下，我认为今年南向资金大幅净流入是一个比较明确的信号，这意味着港股市场很多资产在今年的基本面复苏程度较为可观。

首先，在港股科技板块，几家龙头公司都有较为明显的复苏，公司业绩在好转。相较于国内工业板块等，可能还在进行产能促进。因此，港股已经出现了基本面好转的行业，可以利用业绩优势吸引资金流入。

其次，港股性价比较高。港股近三年的下跌基本上消化了估值，达到投资性价比较高的水平。今年，港股市场整体涨幅较大，但我们依旧可以看到港股市场的溢价，因为港股市场的整体估值水平相较于A股市场会低很多，即使是同一家公司，可能港股市场的价格也会比 A股市场的价格稍微便宜些。从A、H的溢价而言，估值也是吸引南向资金流入港股市场非常重要的一大原因。

值得一提的是，除了科技板块是今年南向资金流入的重点之外，今年流入港股市场的一部分资金还去了红利资产方向，比如银行、地产等。其实港股市场的股息率较高，今年在市场对红利投资较为热门的背景下，资金流入到每年会有稳健收益、稳健分红的产品上，也是一个趋势，这也是南向资金流入港股市场的一大关键。

此外，相较于其他行业板块，科技板块还有非常值得关注的一点，很多港股的科技资产在A股市场没有。一些银行资产、金融资产等，可能在A股和港股都有上市企业，但港股上市的很多科技资产，因为相关的上市制度原因，只在港股上市，比如不能同股不同权的制度设置，致使很多优秀的大陆互联网公司都赴港上市，而很多投资者希望投资科技龙头资产，去年至今AI投资非常火热的背景下，科技互联网巨头成为大家投资的香饽饽，所以港股科技资产相比A股市场所具备的稀缺性，也是相较于其他行业板块独有的优势。

05

关注细分板块业务区别，

投资标杆性指数

全景网：从中报数据来看，有没有哪些细分行业或板块让您比较惊喜？展望四季度以及明年上半年，您关注哪些领域的投资机会？

何丽竹：A股市场TMT赛道的子赛道，包括传媒、电子、通信、计算机等都是表现较好的资产，港股市场也不例外，科技资产在今年的复苏较为明显。以恒生科技指数为代表，从去年下半年就已经基本进入净利润、营业收入复苏的态势，今年上半年这一趋势依然在延续。指数整体的ROE水平在经历了2021年、2022年的下滑之后，又重新回到了接近10%的绝对水平，整体的业绩表现较为乐观。目前，经济还在复苏过程中，很多行业板块可能还在亏损，在整体景气不及预期的情况之下，能有正收益且还在复苏，已经较为难得。

细分来看，港股互联网公司的业务属性不同，也会有不同的分化表现。首先，港股互联网公司目前都在努力谋生存，营收表现不及净利润，即大部分公司在通过降本增效提升毛利率，从而提升利润率水平。举个例子，去年以来火热的AI为广告业务带来投入效率的提升，今年广告业务相较于过往出现阶段性的回暖，以广告为主要营收的互联网龙头公司今年的业绩表现也较好。所以，各互联网龙头公司注重成本下降，通过提升效率带来净利润的提升是一个大趋势。其次，一些服务型收入，比如外卖或者旅游的收入情况，相较于实物资产表现会稍好，例如电商板块，销售实体资产的电商平台在今年上半年的整体表现不算亮眼，主要还是经济还在复苏，大家的消费欲望不强烈。再者，游戏板块的表现也较为亮眼，随着监管落地到位，去年开始版号发放已经处于比较充足的状态，很多以游戏为主营业务的龙头公司，今年上半年业绩表现不错。此外，还有一个值得关注的方向是由AI带来的云业务收入，或者是对接企业的业务收入，即国内互联网公司、港股互联网龙头公司的业绩表现，与海外类似，很多企业可能自身的基础业务存在一定的波动，但在云业务或者与AI相关的业务方面，目前增速非常迅猛。

所以，从业务层面看，我认为投资者可以找到不同业务在今年上半年体现出来的区别，如果无法关注那么细，比如一家公司的业务比例等了解不清楚，那么可以直接看把互联网龙头公司包含在内的标杆性指数，投资相关的指数产品即可，比如港股互联网、恒生科技指数。投资者可以关注相关标的里比较低费的产品，因为大家投资相关的一个指数标的，如果跟踪误差没有太大区别，那么投资体验也不会有太大的差异。

06

互联网巨头纳入港股通利好，

或带来资金增量推升股价

全景网：此前，互联网巨头完成香港双重主要上市并正式被纳入港股通，成为市场关注的焦点，这件事背后意味着什么？这两年，一些中概上市公司批量回归港股，港股通也在持续扩容，未来“双重主要上市”是否会成为中概股的主要路径？

何丽竹：互联网龙头公司纳入港股通，从制度层面而言，主要因为“双重主要上市”符合港股通的纳入规则；从投资者层面而言，可以通过港股通直接投资相关标的，对不投资股票、投资指数基金的投资者亦是一个利好，因为其他投资者能够通过南向渠道买入相关的互联网龙头标的，将给市场以及这家公司带来资金增量，从而对股价产生较为充足的利好因素。根据万得数据，9月9日纳入港股通的互联网龙头公司，已经有数百亿的资金流入。

至于未来“双重主要上市”是否会成为中概股的主要路径，目前很多的互联网龙头公司已经满足了港股通纳入规则，所以未来不排除其他的互联网龙头公司会有相关的属性变更，以满足港股通的上市需求。对于个人投资者，会是一个标的扩容，指数基金投资者将迎来增量资金流入带来相关行情。

07

回购潮释放信号：资金充足、性价比高

全景网：对于港股市场，今年还有一个显著的特征便是回购潮。今年以来，港股市场的回购金额已突破2000亿港元，超过2022年、2023年全年，天量回购引起了市场的广泛关注。为什么港股的回购今年有这么大的提升？对港股市场有何影响？

何丽竹：公司在市场上的一系列操作，如增发，说明公司需要资金；高管减持，说明公司股价当前相对较高。回购则与增发、高管减持相反，意味着公司对于自身股价认知为性价比较高，大部分企业只有在自身股价处于较低位置时，或者自己有充足现金流时，才会进行回购操作。

今年，港股市场出现回购潮，是在市场表现震荡之下，互联网公司自身业绩情况出现好转，认为当前的股价未来有潜在的涨幅，从而增加回购体量。具体来看，今年港股的回购量非常大，其中超过一半的资金来自港股科技板块，尤其几家互联网龙头公司，说明进行回购的公司集中在科技板块，而科技板块的公司当前具备足够的资金体量，今年的经营状况够好。同时，这些公司认为当下的股价性价比够高。

我认为，大家可以从企业释放的这种信号，得到港股科技资产价值认知的锚定，当前的价格是否值得关注，企业已经用回购的信号给出了答案。

08

既锁定稀缺型资产，

又锁定成长型资产

全景网：对于同样来自于中国的底层资产，A股和港股的科技投资有何区别？面对A股、港股市场当中各种各样的指数，普通投资者如何去享受科技行业的发展机遇？

何丽竹：首先，一个大的原则是要知道市场最关键的资产是什么，比如以前很多海外资金流入A股市场时，主要流入到了消费板块，因为国内一些主要消费是海外没有的资产，或者资产占比很低；而在港股市场和美股市场，则是科技资产占比较多，金融、地产、生物科技三大资产，在港股市场的市值体量占比非常高。所以，港股科技资产和A股科技资产的区别在于稀缺性，很多港股科技公司不在A股市场上市，所以投资者在进行港股资产选择的过程中，需要把握在市场上具有稀缺性的资产，首先是港股的科技资产，以及没有在A股上市的生物科技资产、红利资产等，都具有稀缺性。

同时，对于具有基本面复苏趋势，中短期看有边际好转的资产，科技资产尤为显著，且当前正处于海外降息的环境背景下，哪些资产会受益更多？哪些资产的弹性会更好？通常而言，偏向于成长性，这些成长性资产受利率、流动性的冲击会更加敏感，因为其估值弹性波动的幅度较大，在流动性宽松的情况下，相较于传统的、整体波动较低的资产，估值会有更大的向上弹性空间。

所以，在当前的环境之下，我们既要锁定具有稀缺属性的港股资产，又要锁定可能在当下环境比较受益于流动性宽松、本身业绩较为景气和好转的方向，其中恒生科技、港股科技板块是非常重要的资产。

09

港股机会与性价比较为充分，

布局科技资产系积极选择

全景网：对于当下的港股市场而言，您认为风险和机会孰高孰低？如果对未来的港股科技市场做一个展望，您认为什么最值得大家重视？

何丽竹：我认为在当前的时点，无论是港股资产还是A股资产，都是未来的机会大于风险。短期内，大家可能会受到很多的情绪裹挟。但是，股价走势或者相关资产表现，都是一个周期轮回，都会均值回归，回到一个比较合理的区间范围，大家需要耐心等待，或者对自己的资产有更多的持有久期。当前关注港股市场、港股科技板块、恒生科技指数的基金，机会和性价比依然比较充分。

另外，从中长期来看，这类资产的关键点可以从三方面进行把握：一是景气是否在继续回暖，比如科技板块，很多科技互联网龙头在今年已经出现持续的反弹，但往后的持续性也值得大家继续关注；二是估值是否足够便宜，大家可以进行横向比较，相较于国内及海外的相关标的，港股当前的性价比处于怎样的一个水平，比如海外的科技公司PE可能在30倍左右，那么国内科技公司的估值在什么水平，港股科技公司当前是否已经消化到了差不多的水平，这一水平是否足够持有够长的时间；三是从中短期关注资金流向和利率变化等影响市场情绪的要素。我认为从这三大层面看，现在都是比较积极的状态。