【首席论市】央行增设流动性管理工具

时间： 2024-07-13 05:57     

事件：央行7月8日开盘前公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。

主要观点

1.增设短期流动性管理工具，引导资金脱虚向实。

今年以来，资金利率宽松助推“资产荒”，4月禁止手工补息后，资金流向非银机构，资金市场结束倒挂，6月末，资金利率中枢上移，央行加大逆回购力度，7月初，资金转松，央行迅速回归“地量”操作，DR和R围绕逆回购利率上下波动。央行增设短期流动性管理工具，视资金市场情况进行流动性指引和平滑，实际是更精准的流动性管理工具。鉴于近期资金面宽松和利率债收益率与央行期望背离，短期开展正回购回笼流动性的可能性或将提升。

2.构建短端利率走廊，淡化LPR和MLF关系。

在6月19日的2024陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜在谈及关于未来货币政策框架演进的几点思考之二“进一步健全市场化的利率调控机制”时表示：“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。” 

6月21日，金融时报在陆家嘴论坛结束后的第三天，曾发文指出，目前已初步建成以常备借贷便利(SLF)为上廊，超额存款准备金利率为下廊的利率走廊宽度相对较大，约为245个基点，明显高于主要发达经济体。而且要淡化LPR与MLF利率之间的关系，建立存款利率- LPR的传导链条，银行净息差已创历史新低，银行的负债成本更多的取决于存款利率而非MLF。

在随着金融总量目标淡化，价格型调控将在货币政策实施中发挥更重要的作用，适当收窄利率走廊的宽度，向市场传递更加清晰的利率调控目标信号是很有必要的。

在短端利率走廊构建方面，根据央行公告，为7天OMO利率1.8%(-20bp,+ 50bp)，利率走廊区间为1.6%-2.3%，这样短期利率走廊的上下限也清晰，未来临时逆回购利率和临时正回购利率分别为短期利率走廊的上下限。

3.央行双管齐下“引导”债市。

从借入国债到聚焦短期利率引导，央行希望收益率曲线上移，并保持向上。今年以来，央行10余次提升长端收益率风险，但市场越来越脱敏。在央行提及长端收益率风险，随着次数增加，市场的反应越来越微弱。直到7月1日，央行公告要从市场一级交易商借入国债。此外，市场出现明显倾向，在央行关注提示长端收益率风险时，暂时转而买入中短端，当长端调整后，再买入长端。因此，导致央行喊话长端的预期效果越来越不明显。央行聚焦构建短端利率走廊后，可以通过引导短端利率变化，在控制住短端收益率，进而再引导长端收益率变化效果。